贝因美深陷漩涡：海外镀金惹争议 战略转型遇阵痛

　　非奶粉业务的加法挑战

　　“贝因美内部提出打造千亿企业的目标，曾经和业内专家谈过，他们都吓一跳，因为目前中国婴幼儿奶粉市场总规模尚不足千亿。但是，贝因美的内部定位发生了较大变化，未来不能把贝因美简单解读为一个奶粉企业，未来贝因美的营业收入更多是来自非奶粉业务。”贝因美董事长王振泰对中国证券报记者表示。

　　同花顺数据显示，自2008年以来，贝因美的奶粉业务比重呈现持续增长态势，奶粉收入占公司营业收入的比重已从2008年年报的77.70%上升至2013年年报的94.41%，在今年中期该数字更是上升至96.21%。

　　当前为贝因美贡献9成以上收入的婴幼儿奶粉市场的巨大空间，是众所周知的。恒天然首席执行官西奥·史必根思8月27日也称，未来五年内中国对婴幼儿产品的需求，增量会比全世界其他地方加起来还要多。据AC尼尔森统计，2013年国内奶粉市场销售额约为600亿元。尼尔森还预测，未来几年婴儿奶粉将会以接近14%的年复合增长率，在2016年扩张至千亿规模。

　　对于奶粉业务地位的变化，王振泰解释，贝因美对于前景良好的奶粉并不是不重视，也不是减比例，而是要做加法，一方面丝毫不减弱奶粉的发展力度，另一方面也要加大对非奶粉业务的投入。

　　据了解，贝因美将其消费群体定位由此前的0-6岁拓展至当前的0-12岁，为此，在奶粉业务之外，贝因美还分别设立了辅食、亲子食品、儿童健康食品、母婴营养等事业部。王振泰认为，奶粉市场的竞争已经非常激烈，相较之下，婴童食品的可拓展空间更大。根据王振泰今年6月份的公开表态，未来贝因美的奶粉业务所占比重仅为三分之一。

　　按照贝因美的规划，其非奶粉业务中的主打产品——儿童奶下半年便将推向全国市场，也成为业界的主要关注点之一。

　　2013年11月，贝因美宣布投资3.5亿元在广西北海市设立儿童奶有限公司；今年，贝因美再次宣布投资5.85亿元在天津建设年产15万吨儿童配方奶及区域配送中心项目。安信证券分析师苏青青认为，贝因美完成了儿童奶产能对南北两大区的覆盖，两个项目完成后儿童奶产能将达到21万吨，预计达产后儿童奶将会成为公司新的利润增长点。

　　儿童奶市场巨大的空间，正是业界关注贝因美儿童奶动作的主要原因。除了旺旺、娃哈哈等企业之外，几大乳业巨头伊利、蒙牛、光明均早已切入儿童奶市场，QQ星、未来星等也在近几年间分别快速发展成为伊利和蒙牛的明星产品，销售均在10亿元级以上。苏青青表示，儿童奶行业仍处于景气期，目前行业规模350亿元，每年仍保持30%的增长。

　　苏青青认为，贝因美做儿童奶业务是很自然的延伸，是随着孩子消费者们一起成长的，具有天然品牌和口碑优势。有多年奶粉生产的口碑在，贝因美切入儿童奶比其他从“白奶”拓展到婴幼儿奶的企业更具有被消费者认可的优势。其保守估计，贝因美2014年儿童奶销量可达2万吨，收入贡献2.6亿元。

　　不过，一位贝因美的经销商则向中国证券报记者表示，我们也希望推出儿童奶的结果是好的，但最终市场效果如何还很难说，因为要抢占别人的份额。现在儿童奶市场已经有伊利、蒙牛等强势品牌，竞争非常激烈，贝因美作为新进入者，必须要有更强的策略以及更好的执行。

　　贝因美半年报也显示，今年上半年，贝因美儿童奶有限公司销售收入为242.75万元，亏损1774万元。

　　除了市场掌控能力之外，贝因美进入非奶粉业务面临的另一个挑战是产品储备及研发。能否研发出适合市场需求、有差异性、有竞争力的婴童食品，对于“新兵”贝因美至关重要。但产品储备及研发需要不断的积累，并非一朝一夕之功。

　　“非奶粉业务发展的时间表跟科研的投入进度有关。”王振泰曾坦承，贝因美未来将会动用大量的科研力量来研究奶粉以外的婴童食品，将适合0-12岁尤其是3-12岁的产品做大做足，并尽快推向市场。

　　贝因美研究院相关负责人此前也表示，贝因美的业务发展脉络从研发中心的组织架构上就可以看出来，研究院分别设立了配方奶粉、辅食、亲子食品、儿童健康食品、母婴营养品等研发中心，希望在其他四个领域会有下一个配方奶粉那样的产品出现。

　　最差时候是否过去

　　“应该说已经到了谷底了，因为渠道库存已大幅下降，原料奶价格也在逐步下降，未来成本回到正常状态，会逐步好起来。”这是今年5月底被问及如何看待贝因美持续下降的业绩时，王振泰给出的答案。

　　库存偏高正是此前贝因美为各方所诟病的一个主要问题，也是导致公司业绩急剧下滑的重要原因。

　　河南一位贝因美经销商对中国证券报记者表示，今年销售下滑得很厉害，去年的压货导致今年价格很乱，流货窜货严重，经销商不赚钱。据他介绍，此前库存较多的时候有接近3个月的库存，现在库存已经基本恢复到正常状态，保持在一个多月。

　　对于高库存的情况，王振泰解释，去年从5月份开始，因主力产品产能不足、国际供应链供应不上，导致市场断货，后经多方努力至12月份产品才到了市场上，为满足此前订单并迅速补充市场，导致去年渠道库存偏高，更导致今年一季度以来销量跌入谷底、利润下滑。所以在进行内部流程再造的同时，贝因美一季度也开始净化渠道库存，“没有按照常规计划要求经销商补充订单，而是良性消化，渠道总趋势是越来越良性。”王振泰称。

　　根据贝因美半年报，今年第一季度实现营业收入10.88亿元，同比下降35.9%；第二季度实现营业收入13.17亿元，同比下降13.4%；同一季度相比，二季度收入降幅有所收窄，且收入环比增长21.08%。宏源证券陈嵩昆认为，这显示出贝因美渠道库存已逐步清理至正常状态，最差时点已经过去，三季度开始公司收入有望逐步企稳。

　　中金公司也上调了对贝因美2015/16的业绩预测。原因在于：看好公司一系列内外结合的“组合拳”的效应显现；考虑了对公司“绿爱+”及儿童奶业务预测；二季度公司收入环比增长20%，社会库存也降至12个月新低，显示调整接近尾声，公司基本面将触底反弹。

　　据了解，贝因美最新高端产品爱尔兰原装原罐进口奶粉“绿爱+”已上市，每罐售价335元。兴业证券指出，上半年，由于市场竞争加剧，尤其是高端的外资原装奶粉的降价，挤压了贝因美高端产品“爱+”（“爱+”只是原料进口，而定价不低于部分外资原装进口奶粉）的市场空间，也导致公司毛利率下滑。“绿爱+”上市后，预计2014/15分别贡献收入5亿/16亿元，部分取代之前的“爱+”，提升产品结构。

　　从行业层面而言，2013年以来，多部委联合在婴幼儿奶粉行业持续大力推行一系列变革，包括反垄断、进口管控、生产许可证重新审核、推动奶粉企业兼并重组等，政策肃清行业环境、扶持民族品牌、淘汰行业中小企业的意图明显。

　　《推动婴幼儿配方乳粉企业兼并重组工作方案》明确提出，到2015年底，争取形成10家左右年销售收入超过20亿元的大型婴幼儿配方乳粉企业集团，前10家国产品牌企业的行业集中度达到65%；到2018年底，争取形成3-5家年销售收入超过50亿元的大型婴幼儿配方乳粉企业集团，前10家国产品牌企业的行业集中度超过80%。

　　申银万国证券表示，预计短期奶粉行业内竞争仍将加剧；中长期来看，在政府整合政策的推动之下，行业集中度提高是大势所趋，未来国产奶粉预计将是寡头竞争的格局。

　　政策背书之外，国产奶粉所特有的渠道优势令其或成为政策最大受益者。2008年至今，在国内婴幼儿奶粉市场，国产奶粉和外资奶粉几乎平分天下。不过，相较外资奶粉在一二线城市的高占有率，国产奶粉的市场则主要集中在二三线及以下城市，甚至早已下沉到了乡镇市场。业界分析认为，国家“单独二胎”政策的逐步放开，对二三线城市的影响更大，因此引发的奶粉市场增量也更多出现在国产奶粉盘踞的二三线城市及以下市场。

　　“贝因美是最早进入地级市以及乡镇的奶粉品牌，三四线城市市场贝因美始终非常重视，将来也不会放松。”王振泰称。事实上，贝因美在国内覆盖8万多家销售网点，也是本次恒天然选择同其战略合作的一个重要原因。

　　瑞银证券王鹏在最新发布的报告中表示，贝因美基本面最坏的时刻应该已经过去，行业去库存阶段性结束，本土龙头企业有望依靠“政策背书+渠道优势”进一步提升市场份额。（王锦）