中国日报网12月22日电 英国《经济学人》发表的了一篇评论文章，认为金融市场里的平衡性举足轻重。

在一个市场中，如果投资都朝一个方向倾斜，就很容易受到反向价格大幅波动的影响。在头寸不平衡的情况下，市场情绪或消息出现微小变化，交易员就会措手不及。最近全球债券市场的一些波动也可以说是头寸不平衡所致。与如今的国债市场一样，当流动性不足时，结果可能是债券收益率出现一些惊人巨变。

要理解这些情况，假设你正在考虑一项交易。你注意到欧洲感染新冠的人数正在上升，各国政府正在实施针对性封锁措施。与此同时，也有迹象表明美国经济增长正在加速。你得出的结论是，美联储将不得不比人们预期的时间更早加息，比欧洲央行要早得多。从这一分析中得出的获利方法可能是卖出欧元，兑换美元。

在开始行动之前，你最好先看看其他交易者的仓位。美国商品期货交易委员会定期发布货币期货和期权交易员的头寸报告。如果说，已经有很多欧元空头，你就会发现自己高兴得太早了。毕竟，如果许多交易员已经卖出了欧元，那么未来推动欧元下跌的潜在卖家就会减少。而且，当许多交易员都押注于同一方向时，就会有风险。如果出现对欧元有利的意外消息，做空欧元的投机者将蒙受损失。一些人将被迫买回他们卖出的欧元。随着更多交易员争相回补他们的空头头寸，欧元将大幅升值。这是典型的“轧空头”或“头寸冲销”。

这让我们联想到债券市场的波动。法国兴业银行的基特•朱克斯表示，从债券期货来推断交易员的头寸是很棘手的。金融的本质就是借短贷长。朱克斯表示，这种“自然头寸”往往会掩盖其他投机行为。也许这就是为什么最近很多关于波动性的讨论都集中在流动性上——即迅速进入或退出一个头寸有多容易。本月由美国财政部、美联储和其他监管机构组成的一个工作组发布的一份报告就提供了一个例子。该机构将债券收益率在2020年3月和今年2月的大幅跃升归咎于流动性的消失。它把这归咎于市场结构的变化。2007-2009年全球金融危机后出台的新规定，提高了银行持有大量债券方便客户交易的成本。此后，一小群电子高频交易商取代了银行。这些公司在大多数时候都能保持市场的高流动性。不过，他们的资本不足，无法长期持有大量债券。在动荡的市场中，他们的风险承受能力较弱。因此，当市场最需要流动性的时候，它却往往会消失。

这些以及其他市场结构的变化往往会使头寸变得更加极端。北方资产管理公司的乔治•帕帕马卡基斯(George Papamarkakis)表示，债券购买者手中的债券种类越少。资金规模更大，信息流动也更快。动量交易，即买入近期上涨的股票，卖出近期下跌的股票，在债券市场见怪不怪。在金融危机之前的太平日子里，座家愿意也能够依靠动量，根据基本面来判断，并持有债券超过一天(或几秒钟)，但现在情况不一样了。头寸也因此变得拥挤。当一则消息与一项热门交易相悖时，可能会导致相当戏剧性的洗盘。

一个过于偏向一方的市场最终会被迫逆转。在这方面，债券市场就像一个守门员，押注任意球的走向。他将重心转移到预判中球飞来的一侧。但当球飞向球门另一角时，他常常绝望地捶胸顿足。

（翻译：孔珍珍 编辑：王旭泉）